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哔哩哔哩(BILI.US):病树前头万木春 首予“买入”评级

2019-01-21 11:10
来源: 格隆汇
编辑:东方财富网

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K图 bili_31

   机构:申万宏源

  评级:买入

  哔哩哔哩是视频娱乐领域垂直化龙头,专注于建设年轻人的社区文化,其主要用户群体为出生于1990年至2009年间的Z世代。哔哩哔哩通过提供独特的文化社区服务和丰富的专业用户自制内容(PUGC),在动画、漫画、游戏(ACG)二次元平台中保持行业领先地位。哔哩哔哩在有着低内容成本优势的同时,还保有高用户粘性。我们预计2018/19/20年公司摊薄EPS分别为人民币-2.39/-1.56/+0.57元。基于每用户56.7美元市值估值,我们的目标价为19.18美元。考虑到目前股价较目标价存在约25.5%上升空间,我们首次覆盖给予哔哩哔哩买入评级。

  领军Z世代。2018年三季度,哔哩哔哩MAU同比增长25.5%,达到9270万人。根据管理层指引,其预计2020年活跃用户数将提升至1.4亿人。哔哩哔哩82%的用户为“Z世代”,对文化产品与自我表达有更旺盛的需求,是引领线上娱乐潮流的消费主力人群。依靠源源不断的PUGC作品和高互动的社区文化,哔哩哔哩12个月会员留存率高达80%,而营销和内容成本低于行业平均。同时,哔哩哔哩作为国内最大的ACG和PUGC分享平台,并无直接竞争对手,用户迁移成本较高。我们认为公司处于细分赛道成长龙头的绝佳位置。

  多个货币化引擎。仍处于商业化变现初期的哔哩哔哩通过网络游戏、直播、增值服务和广告取得收入。其中,头部游戏《FGO》占比2017年收入60%。尽管游戏存高集中度风险,我们认为随游戏多元化发展,风险将得到缓解。游戏作为强劲的现金牛,可有力支撑内容端的持续投入。随着近期公司推出效果广告和UP主(视频生产者)激励机制,我们预计广告和增值业务未来三年将进入高增长阶段,三年复合增长率均有望超100%。

  低成本,高粘性。传统视频平台大部分成本来自内容版权采购,而哔哩哔哩依赖大量自制内容和核心二次元向内容,受版权限制较小。对比爱奇艺内容成本占收入比72.6%,平均每用户成本29.2元,哔哩哔哩内容成本占收入比仅为12.7%,每用户成本仅为3.4元。此外,相较于腾讯视频和爱奇艺,哔哩哔哩的互动性(弹幕、评论)明显更强,揭示了其用户的高粘性。

  首次覆盖予以买入评级。随着付费用户增长以及货币化加速,我们预计未来三年公司收入复合增长率有望达到54.3%。我们预计2018/19/20年公司净利润分别为人民币-654/-430/+157百万元。我们预计2018/19/20年公司摊薄EPS分别为人民币-2.39/-1.56/+0.57元。基于每用户56.7美元市值估值,我们的目标价为19.18美元。考虑到目前股价较目标价存在约25.5%上升空间,我们首次覆盖给予哔哩哔哩买入评级。

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(文章来源:格隆汇)

(责任编辑:DF398)

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